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2019-05-17 11:10:50盛世娱乐平台

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  在现实。当中,IPO毫无疑问影。响到了股价。原。因不是股票定价。的理论错了,而是我国股票。市场有它独特。的、区别于其他成。熟市场的地方。

  【2买壳】

  “壳。价值”是中国。股市独特之处

  新京。报:你认为IP。O在现实中影响到了股。价该如何解释?中国。股票的独特之处又在何处?

  尹中立:我国股票市场。有别于其他市场。的地方在于,。股市建设。20多年以。来,IPO。是受到行政控制的,导致形成了。路径依赖。由于I。PO速度受到控制,所以无论上。市公司多么优秀,在IPO的过程。当中都要付出相当多的。成本。这个成本包。括三方面:第一是时间成本,。第二是财务成本,还有灰色成本。

盛世娱乐平台  时间成本很好。理解,公司需要排队,得排一。年以上,甚至是。三年以上;其次是财务成本,在。排队过程中,公。司要应付各种各样中。间机构的检查,还。有中间费用。,比如,律师事务所、会计事务。所进驻以。后,公司每年得。承担相应费用,。又比如,人员往返于北京监管。层汇报材料,各种。的飞机票、住宿。费,这些都是成本。。但是更重要的是灰色成本,公司。需要公关。,甚至是行贿,从以往发生的多起案例来看,这一成本是巨大的。

  这些。成本加在一起,构成了中。国特色:非上。市公司在变为。上市公司的过程。当中,需要付。出额外的高昂成本。,这个成本简单理解,即为“。壳价值”。所以。,这就解释了为什么中国上市。公司没有任何主营业务,甚至。有些公司已经基。本没有员工,但依然有很高市值。

  我们在。香港市场上看到,很多。股票只有几千。万的总市值,甚至更。低。但是。,到目前为止,我们。在A股市场市值。最低的公司。也要在20亿左右。,这在全世界股票市场上。是绝无仅有。公司如果没有任何主。营业务,按照一般。的股价定价模型来看,他的盈利预。期是零,这个公司的理论价值应该。也是零,但。是它为什么能。有十几个亿、二十几个亿?。因为有“壳价值”,这是问题的关键。

  从上面分析来看,我们上市。公司股票的实际价值其。实由两部分构成——理。论上现金流的贴现。价值,加上壳价值。

  股票市场IPO。发行的速。度,并不影响现金流的贴现价值,。但它影响股票市场。壳价值的涨跌。当IPO速度越。来越快,就意味着IPO成本在。降低,时间成本、财。务成本、。灰色成本都在降。低。总成本的降低,。也意味着壳价值在贬值。

  【3发行】

  IPO发行影。响“壳价值”涨跌

盛世娱乐平台  新京报:你可否。详细谈谈IP。O发行速度。与壳价值间的关系?

  尹中立:回顾历史,可以。发现壳价值的波动与IP。O速度紧密相关。20。13年底,我们通。过具体数据测算发现,当。时壳价值大概在七个亿左右。。这七个亿是怎么来的。?是把沪深两市市值最小的20家。公司加在一起平均,。大约是7个亿。当这些上市公。司基本没有主营业务,现。金流贴现价值是零时,股。票的平均。价格也大概在7个亿左右。

盛世娱乐平台  到2015。年底,股票市场的壳价值达。到30个亿。这意味着,从2。013年底到2015年底,。壳价值涨了不止3倍,为什么。?原因就是IP。O暂停,导致时间成本。、财务成本。都变得更加高昂。

  壳价。值的变动也影响到市场走势。在。2012年至2。014年。10月份(即2014年底整。体股市走强之前),蓝筹。股指数基本没有上涨,而。其间中小板和创业板股价。已走出牛。市行情,创业板指数从600多点。,一直涨到120。0点。为什么在蓝筹股几乎没。有涨跌的情况下,。创业板能涨约一倍?因为I。PO暂停导致壳价值不断上涨。

  壳价值有。一个特点,就。是每一个壳对应的价值。是一个常数,和股本大小没有。关系。因为中小板和创业。板总股本较。小,股本越小,每一股对应的壳。价值就越。高。中小板和创业板这些。小盘股,对壳价值的波动。也就更加。敏感。所以,。这就是为什么在市场整体行情。不高的时候,中。小板和创业板能够率先走出持。续两年多。的牛市,当时把这个现象叫结构性牛市。

  当我们理解了这一点,我们就。能知道2015。年、2016年底。,尤其是IPO常态化到现在。,为什么创业。板和中小板。会一路下跌。这正好与2。013年、2014年的状态相反。

  因为IPO常。态化,新股堰塞湖逐步消。失,IPO成本。降低了,壳价值也就在这一。过程中不断缩水。具体。来看,在2016年第二季度。的时候,壳。价值还有3。0个亿,现在已经在不断。下降,下降。了差不多10个亿。。假如总股本是一个亿的股。票,对应壳价值原来。是30块钱,现在是20。块钱,一下子就少。了10块钱,这就。是中小板和创业板为什。么从去年第四季度一路走低的关键原因。

  【4退市】

  严格退市加速。“壳价值。”归零,市场会雪上加霜

盛世娱乐平台  新京报:你提到。IPO加速。迫使壳价值降低,。这种下跌。过程将持续多久?

盛世娱乐平台  尹中立:IPO扩容,壳价。值就会不断走低,。这就意味着小盘股。会一路下跌,一直跌到壳不值钱为。止,跌到。垃圾股市值归。零。那个时候就意味着壳价。值消失,股市才。是一个正常的股市。所以,我。们正在经历的中小创市场下跌实际。上是在进行结构调整。

  这里存在。一个问题,股市下跌意味着投。资者的股票缩水。那么。,社会投资者的承受能力能有多强。?当下,市。场从三十亿跌到二十亿。,才跌了30%,市场已经难以承受。

  新京报:市场上也有声音。认为,IPO提速没问题,但不能。“只进不出”,对于退市制度你。如何看待?

  尹中立:刚才我解释了I。PO发行是决定壳价值的一个主要。因素,它还有另外一个因素。就和退市有。关。因为一旦退市,就意味着公。司彻底告别市场。,壳价值快速归零。因此,如果。要严格实施。退市制度,那。么会加速。壳价值归零的过程。

  此前市。场上有声。音指出,要加强退市制度。。既然IPO的常态化,投。资者已经难。以承受,那。么如果再加上退市制度这。一道门槛,市场将会雪上加霜。

盛世娱乐平台  因此,降低壳价值、。加强退市制度,都是一个理想。化的设想,。但是在现实。当中,需要找到一个。可行路径,让。它慢慢变成现。实,不能急于求成。

  【5措施】

盛世娱乐平台  需可行路径,不能从10。块钱突然跌到零

  新京报:。你提到要寻找可行的路径,调。整股市结构,对。此有何建议?

  尹中立:中国股市建。立二十多年以来,IPO一直。受到控制,我们已形成了强烈。的路径依赖。其中参与者。,无论是上市公司、机构。投资者、散户投资者,还是券商、。中间机构,他们的所有投资和从业。经历,都是基于这一假设前提。。现在要修改前提,就一定要找到。可行路径。我个人认为,这个路径。的选择,一定要用时间慢慢去做。

  第三任。证监会主席。周正庆有一个。名言,一家公司从十块钱突然跌到。一块钱,所有。人都会承受不了,因为血本无。归。如果有办法,。第一步让它从。十块钱跌到九块钱,然后进行。充分换手,前面的人以九。块钱都卖。掉了,赔了1。0%;第二步从九块钱跌到八。块一,再进行全。部充分换手;第二批接手。的人又赔了10%,以此类推,直至跌到零。

  如能这样操作,。相信没有人有。意见,因为每个人只赔了10%。,这是一种可行的办法。。千万不能从十块钱一下子跌到零,。市场是不会答应的。

  不过,从十块钱跌到零。,每个人只赔10。%,就意味着需要很长时间,用。充分的换手去化。解这个矛盾。。如果急于求。成,只能半途而废。。按照以往证监。会主席的监管经验来看,当下的。方法和理念此前并非没有过,但是。是否成功了?其中有很多值得反思的地方。

  市场需。要时间来。化解矛盾。现在的方向非常。正确,但我们在。沿着正确的方向前进时,要有。充分耐心,让市。场慢慢适应。。价格的回归不能一步到位,并。且不能让市场形成一致预期。。如果形成熊市预期,事情又。会难办,这当然也需要相关部门做好预期管理。

盛世娱乐平台  中国改革最大的经验,就是让。大多数参与者受益,如果参与。者大多受损。,事情将是不可行的。

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